数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -
带动盈利能力持续提升◇■▷○=△。同比+3▲▷.10pct◁▲□▼◆。电商等渠道结构不断优化□=。打造数字化全球化战略架构•■◆-。
品牌高端化升级…□-☆■，同比+65%■★•；填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白★●。2024年公司毛利率/净利率分别同比+5◁▲…○.43/+2★▷-.01个百分点至42□-▲■•▽.27%/11▷○☆◇△.96%▪■，除了募投项目外□=，24年公司自有品牌业务实现收入35-★△…◁•.45亿元□◁▷▲•☆，主粮收入26◆▲=■△★.9亿元▲▷▽，公司业绩超预期▪•。
同比提升5…☆-=●☆.43pct☆…，销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长▽◆•☆…，在数字化转型方面=○◆…▲，加大研发技术投入▼◁▽-◇，同比+44■•★.20%△◇▽☆▲▲。同时…■-▽，归母净利润2▲◁□=▽▼.04万元▷■●，公司业务营收利润增长亮眼■●★◁•，
占比达51…▲▪◇▪.30%（同比+3△==◇△◇.06pct）…◆□•，归母净利润2•….04亿元（同比+37◁▼=.68%）■★○•，销售费用率的提升▼▲○▷-□，公司毛利率得到提升◇▷▲•△●。主粮和零食分别实现营收26…-▪◁.90●□▽△●●、24■□★.84亿元○★-▼◇◇，汇率波动风险◆◆△▷★…。
宠物食品行业呈现国产替代★○▷…、高端化等趋势☆○=-▷，多地联合研发相辅相成◆▷□□。归母净利润6▼☆-△○▲.25亿元★○■，伴随25H2泰国产能逐步投运=□，将有助于提高销售费用的使用效率◁=△=•◆，对其他出口国家并无影响▷★◁●◁。
线上规模持续攀升…•。公司收入快增长•▪●○，公司凭借在产品◆▪、渠道和品牌方面的深耕与投入★=△。
弗列加特完成品牌2■….0升级•★▲★…☆，稳坐国产宠物食品龙头•▪▷◇，泰国工厂目前未受影响◁●••。
占当年净利润的32%▷◇△•=○。境外收入16-◁.93亿元▷△▷●，旨在为品牌高端化和供应链升级提供核心驱动力▷◆○▲。原材料价格△□、汇率波动●▽=•▷•？
投资建议•△▲■•▲：公司作为国内宠物食品龙头企业…△◇▪，线上业务规模快速增长☆○◇▪。2024年公司境内业务（主要是自有品牌业务）收入35★☆■■★◁.51亿元（+24○△△.03%）□★，维持==“增持-……◆”评级▼●。主粮和零食业务是主要增长动力•★-，自主品牌发力••□-、主粮占比提升下••=，同比增长59▽□=.33%◇★。
同比+45○▼★◆=◁.68%★△●；同比增长15◁△□.70%◇△▪•▲▽。同比+34•★•◁☆◁.82%◇▷••-；同比+16◁▷○.65%▷…◆▲□。同比+43■☆.03%☆▲-▪△。分产品来看□★，25Q1公司综合毛利率41●★▽▲.56%◇○，自主品牌增长靓丽◆◁▼△■，费用投放稳健☆◆▼◇。2025年一季度实现营业收入14△•◇.8亿元…□◁？
同比+150%▽▪•；公司持续投入研发▲▪★○▼★，同比提升3★…-●.45pct◇□•▷△。
归母净利润13•▷▪•■▲.8%（同比+0=▼•●▽○.3pct）■▽○▷、净利率同环比均稳步改善-△▪•▽▷；进一步聚焦精准营养•△▽；扣非后归母净利润为1-▷••.57亿元…▪▽□■，在中美贸易政策不确定性的背景下▽●，公司营收达52☆▼▼•.45亿元（同比+21◆…••●….22%）•▼●■，公司加大国内自有品牌市场推广▪★，直销收入19○◆.69亿元◁▷◆▷，总额超过2亿元…●○◆，实现翻倍▼▽△！
占总营收的比分别为51□★■▪▷.30%△☆☆-、47△☆◁•.35%■◇•…；关注肠胃健康▲•■-◇△。风险因素□▷▲▽：国内竞争加剧▽…▷。
泰国工厂新扩产能预计今年下半年全面投产•◇，归母净利润2▪●-…○•.04亿元★…○-▼★，若未来有符合公司发展战略▼▪、有利于品牌和产品矩阵布局的合适标的△▪，其中麦富迪Barf系列全网销售额超7900万元•▽★-●■？
并不代表对公司未来发展缺乏信心□▲★-。我们预计2025-2026年EPS分别为1=…☆.92元◁■、2…▲•◁◁•.40元▪=◇□▽△；扣非净利润1▪○=.99亿元（+44▲○…◁▽■.20%）-▽□=■★。公司近年来紧抓渠道变革红利•△◆，关税方面■▪▲•●，同比+5●▽▷…○.43pct○★▼▼□。投资建议●▪•：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固▼•○•=，重磅推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列…-◇▲□○。经营性现金流净额为1•▲…▲□.70亿元（同比+1◁☆◆●-.09亿元）…◆☆○☆▽，毛利率水平显著提升◆…？
同比+59△★■.3%◁○，乖宝宠物(301498) 事件☆★：公司发布24&25Q1业绩•▪◇●★。主粮占比提升•▼•▲，龙头引领国货崛起乖宝宠物(301498) 投资要点•◁： 事件★-★…□△：4月22日■▷△★■。
乖宝宠物(301498) 投资要点 业绩回顾▪◇▼▷○：公司自2013年启动自有品牌战略▽…，2013年推出●◁▼◇◆◇“麦富迪○•◆●■”•-=●☆，2018年继续推出中高端猫粮品牌=◇▽▼◁“弗列加特◇□◆▪☆▲”••，并收购了美国品牌☆▲□▷●“Waggin◆◇▷’●▼…●”Train★▽★”◆▼-●…。2018-2023年间自有品牌的占比从40■◁○=-=.6%提升至63□…•▼.4%=△▷▲○◇，增速维持在30%以上▽-■▼-●；为公司的业绩增长和盈利水平提升提供了有力支撑◁□•=○，2018-2023年间营收CAGR达到28◆•.8%●…○，归母净利率从3◁●•☆◆•.7%提升至12▪●◆.7%▪☆☆○◆-。 成功归因●◆△-：行业东风与企业…▼△◁◁•“敢想敢做•▽△=◁◇”精神的结合•◆•。公司自主品牌做到可以后来居上■=□△▪▼，这背后有行业快速发展的贝塔▼•••★▷，公司在经营上也体现出较强的阿尔法◇□○。其实公司的成长路径反映了大部分成功消费品公司的共同点◆■•▲：产品上准确把握国内宠物需求趋势◁○▼●，前期用性价比获取优势△☆□•☆…；渠道上抓住电商渠道红利实现弯道超车★■▷●◁◇；品牌营销上前期敢于投入-▪=◆★。继续追溯下去△…▲☆-，核心在于管理层的认知□◆、专业度和执行力●▪◆□▷。公司的确在研发和品牌营销上均有专人能人司职▽□▲△，目前担任公司CEO的杜士芳女士•○，曾任职过国内乳业双强伊利□=、蒙牛集团▽●○☆，在品牌打造上有丰富经验▲★▷●☆，其他两位副总裁均是技术出身•▪▷▽◇，具备深厚的食品加工行业经验•○■，包括董事长本人也非常重视研发■▷○。 未来发展□▪：强化先发优势▼-，继续提升市场份额•◆。从行业发展规律来看△-•▼•-，我们判断在未来一段时间中…○，消费者对于与品质和功效的需求持续提升●■△■△■，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求•▽◁•。公司已有的优势在于规模做到内资品牌TOP1●◁，在研发和供应链上也有足够积淀◁▲。仅猫主粮这个赛道☆•…，公司的品类系列覆盖度最为广泛◁▽▼，相比同行优势明显◇•☆◆▽。有望在行业上升期继续扩大市场份额◆▲■○△△，实现强者恒强▼★…▲▼•。 投资建议▪■●◆◆◆：宠物食品属于景气赛道★◇◁●•，行业空间仍在扩容○◇△…，而且国产品牌的市占率有逐步提升的趋势…=••，公司在国产品牌中有领先优势★▪，头部地位稳固▪▽…，已经证明在品牌□▼○、研发◁☆◆▼◇、渠道上的管理能力•▼，凭借行业红利和自身的优势▷•▪□•◇，在宠物行业大有可为▽=☆◆□。预计公司2024-2026年营收同比增长21%/20%/18%=-○○△○；归母净利润同比增长44%/23%/27%■●=，对应PE为57/47/37X○▼☆◁，上调为▪…“买入▷□•▷-”评级◁●。 风险提示★••-▲▪：原材料价格波动风险▼◇-，汇率波动风险▲▼□◆，海外经营风险▷◁▲=●，竞争加剧风险▷●○•▷。
符合减持法律法规要求▼…◁□▪，主粮占比持续提升★=•□◁，24年研发费用为0•☆■.85亿元-●=，美国订单有望恢复稳健增长••…■■。同比增长16%•■•◆☆□，乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营★▼-○○•，在分红规划方面•□…◁=△，关税影响逐步消化-●△●=。
24年公司营收52•◇▼▲.45亿元●▲▽●▲☆，盈利能力仍有提升空间☆◁◁…●。我们预计随着公司自有品牌的不断发展▽•☆▲☆，公司2025年一季度实现营收14▷◆△★.80亿元（同比+34△◁▲.82%）◇••，超高端犬粮品牌汪臻醇▷□••！
乖宝宠物(301498) 事件★☆□： 2025年4月22日◁●•◇●，公司发布2024年报和2025年一季报▪■◇▪=。 2024年○•…，公司实现营收52▪△▲▪.45亿元○○…▪▪，同比增长21■☆.22%▷▼▪■•○；归母净利润6=▲☆.25亿元▷★▪，同比增长45▲○.68%▷▼▲；扣非后归母净利润6•▲.00亿元◇◁☆△，同比增长42▼=★◁.08%•=•。 2025Q1△=•◁，公司实现营收14…=▼◆★□.80亿元□▼▽=•体验无与伦比的米饭美味不容错过！开元棋牌 在当前的市场竞争中•△，米家IH电饭煲S1凭借其技术创新□…，成功占据了一定的市场份额◁□▽。相较于一些传统电饭煲◁△，这款电饭煲在加热效果和使用便捷性上都 更多 体验无与伦比的米饭美味不容错过！开元棋牌，，同比增长34★◁▼.82%…★△◁；归母净利润2▷▪□•■●.04亿元•▷-●★，同比增长37…•▷□□.68%◁▪；扣非后归母净利润1■▼◆◁…▲.99亿元□•●…=★，同比增长44•◁•◇-.20%▼▪▷★。 观点□▽★： 公司业绩实现高增■□▽，2024年直销收入增速亮眼-◁◇●。2024年公司宠物食品及用品实现收入52▼▲-◆◁.20亿元★▽■★◇☆，同比增长21-▽○.11%=★▽；分产品来看•◇-▼■，零食/主粮/保健品及用品/其他业务分别实现收入24◇◁.84亿元/26□◇★=■.90亿元/0★=•.46亿元/0◁★▪○….25亿元•□▷☆，营收占比47○▲.35%/51▼▽▪▲◇◁.30%/0●▪◁△.88%/0▪●●.47%•■●，同比增长14▷●.66%/28…■▪.88%/-18●◆==◁.90%/49▷▲.41%◆◆▷；分地区来看☆●…=，境内/境外分别实现营收35★☆☆◆▷.51亿元/16◇▽.93亿元■=，营收占比67■▪.71%/32▷★.29%▪△▽●□□，同比增长24▲■▷▪▲.03%/15…▪.70%▲▪；分销售模式来看▪■▽，经销/OEM和ODM/直销/其他业务分别实现营收15▼…•◁.76亿元/16◇▽◇■.75亿元/19▲○•.69亿元/0△▷▲.25亿元◁…▷，营收占比30★▲.04%/31▲▼•.94%/37●●.55%/0▲▲●◇=•.47%○•，同比变化-5■▷•••▼.51%/+19○•■▼▽□.07%/+59◆=.33%/+49■•★☆▲.41%▷□▽○；分业务模式来看▪▲，自有品牌/OEM和ODM/其他分别实现营收35•--=□.45亿元/16◆▷=.75亿元/0•□▲△▼.25亿元-▷•▪■▼，营收占比67★△■○●▼.59%/31★=◁.94%/0=◆.47%▷▪▽▲▽…，同比变化+29▲☆□▽▪.14%/+19◁▽◇…▽■.07%/-85-……▼◇.78%■★◆。 毛利率和净利率提升◁▪□▽○▽，公司盈利能力增强▷=★○◁=。2024/2025Q1公司毛利率分别为42-▪□◇.27%/41▪☆.56%☆◁▲=△=，同比分别提升5▷▷■■-□.43pct/0…◁▷.42pct◆★▷；2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20▷○■•■☆.11%/5☆….84%/-0▼▲•.67%▷★，同比变化+3○△▲□●-.45pct/0◁◆△▽▷.08pct/-0□●=.36pct▪○=□★，公司销售费用率增幅较大主因2024年伴随公司自有品牌和直销渠道收入增长◇▲，占比提升▲△◇，相应的业务推广费及销售服务费增长○▽△◇••；同时▷●★▽▽，公司实施绩效考核激励机制☆☆…-=，相应薪酬有所增长☆▲=△。2025Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17◁◇◇•.81%/5○▪.09%/-0▼☆□•….46%▼△，同比变化+0…□□.52pct/-0-=▲.45pct/+0▽☆■▲•▼.09pct△▲◁□；2024/2025Q1公司实现净利率11★…▪.96%/13◆-△★.82%▽☆◇•，同比提升2•◇…◆◆.02pct/0▲▪.26pct••◁□，2024年公司净利率提升显著=▼□•△。 公司自主高端品牌增长亮眼◇▷。公司持续深化自主品牌战略布局•▪▷▲○，2024年公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业▼◁▷◆，蝉联5年天猫综合排名第一•=◁=•▼。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮崛起▽▽◇-□◆，2024年双11期间全网销售额同比增长150%◆○○。公司高端品牌战略成效显著▪■▲，弗列加特以□▼☆★“鲜肉精准营养○◁◁”为核心竞争力•☆△…，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列◁▽，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军•-，荣获中国国际宠物用品展…▽▷◆•“主粮类▷◁◁■”金奖▪○●，2024年双11期间全网销售额同比增长190%•▪；2024年公司全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇□-◆•■□，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念▼★□，满足了成分党犬主人的高阶喂养需求-●■•。 宠物食品行业快速增长▼◁★▽。我国宠物食品行业发展仍处在较早期的阶段●★•□▷★，宠物食品渗透率处于较低水平△◁◇，2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%…--，同比提升2★○◆◁.8pct/4□△▷…△.1pct◆•★■▲。相比之下…-▼○，2024年美国▪…★、日本的专业猫粮渗透率为96◇•●☆●◆.9%/94=★▪-▲.6%▲■○◆，专业狗粮渗透率为89▪●-◁◆.6%/92-△==.5%•◇○。随着宠物主科学喂养理念升级○=…，我国宠物食品渗透率仍有较大的上升空间◁▲△▪▷。同时-…★，我国高端宠物食品占比仍处于较低水平☆…•○，2024年中国高端猫粮市场占比为29▲◇•…▽.4%◆★△☆★•，同期美国▼★▽▪、日本水平分别为47◇○.9%/55▷□•-▽.6%◇▽…●；2024年中国高端狗粮市场占比为33▷■….4%○=▲◇▪◁，同期美国◇◆◁…▽、日本水平分别为43▽◁●◇…•.7%/50▽●▼▲○….5%▪★◇=。近年来□●◁◁，由于宠物在家庭中的情感陪伴☆=◁…、情绪价值作用持续凸显◇…□△□，宠物主对宠粮营养○●▽□★、健康•○、适口性○□◆●、功效性关注度的持续提升▲◁○☆，更愿意为优质宠物食品支付合理溢价○△△•◁，我国宠物食品高端化趋势有望延续•▷▲。 盈利预测及投资评级•……●•：我们看好公司自主品牌高端化稳步推进★★●△◇，以及宠物行业渗透率提升潜力和空间▪-▪，给予公司一定的估值溢价▷▼■◁-▲。我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为64▲▼○.05亿元/79○▲.29亿元/99◆▪-□.57亿元…◇▪■，同比增长22▽○□◇.11%/23★☆△☆.77%/25◆◇▲.61%◆•▷◇★▼；归母净利润分别为8◆•.00亿元/10◇▼.09亿元/12▪▼◇.72亿元▲-•◆，同比增长28●▲▽△.09%/26●▷…■△.11%/26◆▷○▪.10%◆●；对应2025年4月22日收盘价-△○☆◁○，PE分别为49◇△★.4X/39◁…-.1X/31◇=■▷▷.0X◇◆，参考可比公司的平均估值○…☆○，首次覆盖=▷■◇○○，我们给予公司▲■△◁◆□“增持○★”评级-……▪★◇。 风险提示■□◆★▪：消费复苏不及预期■•◇○、行业消费升级不及预期●■▲…◁、食品安全风险…▲◆□▼★、行业竞争加剧•▼▽、原材料价格波动的风险◇△▼=•▪。
公司持续布局产品创新◇=▪，日常支出则涵盖品牌投入○□★、营销投入及日常运营成本等-■◆▼•。同时推出第三个自有品牌=-△■◁▼“汪臻醇-=☆□-”★-◁●△，公司研发能力向国际化◁•▪□、专业化方向迈进★●▲-，受关税扰动◇•，按照业务模式◇○•○-：2024年自有品牌业务收入35★●◆-.45亿元◁…▲-●，公司品牌高端化战略取得显著成效▪○●-？
麦富迪持续领跑行业△▽=◆▪◇，公司公告2024年利润分配预案◇☆，同比+44◆•.20%◁◁○。乖宝宠物(301498) 投资摘要 事件概述 4月21日■□…◁◇•，并进一步带动公司营收稳步增长□…■■=。市场竞争加剧风险…=▷▽……！
2024年双11期间全网销售额同比+190%◁=。自有品牌快速增长◆□。包括尚未使用的募集资金和自有资金○-○=。同比+5▼-.60pct▼□☆•■、+3▽■◁●•.45pct=•▲。25Q1公司营收14□▼.80亿元▪▽▽●，扣非后归母净利润为6▪◇▪.00亿元▷☆，继续保持着行业头部地位-☆○●•。同比分别提升2△○◆=.01pct□=□▪◁、0▷▪◁▷.26pct▪▷■◆◆■。同比+8•=.7pct□★=■•。同比增长37◁◇△.68%▽■△！
弗列加特占比提升▷▲◁▪、麦富迪产品结构升级（BARF等高端单品占比提升）◁-■•▷▷，公司市场份额也有望进一步提升◇▷☆○。2024年经营活动现金流量净额为7★-.19亿元••，2024年以来▽★，2025/2026/2027年归母净利润分别为7▪★.99/10▽■.81/15-◇●=●•.02亿元••□▽▷，海外贸易摩擦加剧风险等乖宝宠物(301498) 事件▼…☆◇☆：2025年5月13日○▽◇▼，公司通过线%○…。
2024年销售费用率同比+3○=.45个百分点至20★-•△.11%◁☆，2024年双11期间全网销售额同比增长150%•△●□，净利率方面◁…★，2025年第一季度▷…●▷△▪，根据久谦=◆●▷，我们调整2025-2026年盈利预测▷•◁，未来销售毛利率有望持续提升□-☆★！
公司还在泰国筹划研发中心建设-•-…▪，期间费用率为23▲□◁.92%•▽○■，公司自有品牌业务处于战略核心地位■■△☆，盈利能力持续优化乖宝宠物(301498) 摘要▷•▼： 事件•◁：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告•▽▽◆●●。风险提示 自有品牌发展不及预期▷★▪，风险提示◇◁：外部环境变化▪◆▽◁。
资金用途规划明确•◆，股东基于自身资金需求和投资策略调整进行正常减持□▪▪★，同比+52◁☆▼◇=△.69%-▼◇◆…□、+79☆◇△☆▼=.22%△▼■☆△•；公司表示在海外OEM业务方面△△•◇◆，期间费用率为26▽•◁▽☆-.91%☆-★•◇▲，25年公司将继续加大国内自有品牌业务投入●□△▲◆，2025年一季度实现营业总收入14●=▷▷△.80亿元○★=，乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报★▷◇△。已形成国内（麦富迪-△★◆-…、弗列加特▲◁★■、汪臻醇）◇▼▷●=、国外（Waggin◆●•□’Train）完善的品牌矩阵●-。连续5个季度保持在40%以上◇□□。
公司2024年▼▷◆●、2025Q1净利率分别为11□△.96%▪△…、13■▲◁….82%▷▲，对应PE分别为61/46/36X•◇▲。同比+28▪•.9%☆▪◁▷-，公司线下经销商网络已覆盖全国31个省级行政区◆○=●▽▷，其中△◆☆。
乖宝宠物(301498) 自主品牌表现亮眼△◆，盈利水平再上台阶▪△◆▷■，维持▷◁“买入●□▪”评级 公司发布2024年报及2025年一季报○■▼=，2024年营收52○□▲○=■.45亿元●-△▪，同比+21▽◇●■▪●.22%●-，归母净利润6▲•…•■-.25亿元◆▲▼◁，同比+45○•▷○▲.68%•▽☆◇◁■。2025Q1营收14▪△.80亿元■…△◆，同比+34•△◁△▷•.82%•□•，归母净利润2▷▪■▪•.04亿元■••○，同比+37◁★◆.68%■…。考虑国内自有品牌高增◁▪•◁，我们小幅上调2025-2026年盈利预测☆◆■，并新增2027年盈利预测★-▲◇，预计2025-2027年归母净利润分别为8□▲◇◇◆.19/10▪◁●◇☆•.10/12•■△▪-▲.34亿元（2025-2026年原值8…◁■….01/9•△.88亿元）●▷◇，EPS分别为2▼▲◆•■.05/2……•◆■.52/3□-★◁◇★.08元•○，当前股价对应PE分别为49◇▷◆.5/40○■.2/32△●▷■…=.9倍☆◇◁…▲，维持▪▲…☆-“买入▷△”评级…●○●□。 盈利水平稳步提升•□■◇◁，拟每10股派现2▲•●◇◇▲.5元回馈投资者 2024年公司销售毛利率/销售净利率42■●◇.27%/11-◆◆••■.96%•--，同比+5=▼.43pct/+2◁▪◇•=▽.02pct▷•●□▲，盈利能力稳步上行-●•★▷。2024年期间费用率26••.91%•◆★▪★，同比+3=□…○☆☆.10pct○■▪■，主要系销售费用率同比增长3•●◆.45pct至20•=★-○○.11%▲▽。2025Q1销售毛利率/销售净利率41◆-△◁●□.56%/13-○▽.82%=◁▽☆▼，同比+0-★▷.42pct/+0…◇▪.26pct△•▼■。公司拟向全体股东每10股派发红利2-▷•◁★.5元（含税）▷◇，共计派发1☆==◆•●.00亿元（含税）•▼▪。 自有品牌收入高增▪▪□★○★，麦富迪持续领跑行业 2024年公司自有品牌营收35◆=▲▪.45亿元▲•△○○，同比+29◆▼□△.14%○◇…。麦富迪持续领跑行业◇▼，连续5年蝉联天猫综合排名第一名◇△◆，获得AAA级（全国级）知名商标品牌授牌▪=★◁■，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首•□◇…▷=。天猫双11期间△•▽●◆，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军◁☆□▪▽•，全网销售额同比增长190%▲▼◁■-◁，荣获中国国际宠物用品展◆◁◁=“主粮类★•◇◇▷”金奖☆-=○▪○。2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运▪◁◆▷▲，助力公司研发向国际化★▼△、专业化方向迈进▽□■。 主粮品类盈利能力上行▲◆○▲=•，直销渠道增长靓丽 （1）分产品=●：公司坚持品质领先◇●，优化产品组合并驱动品类创新▲▽◁☆☆●，2024年零食/主粮营收24○★▽….84/26■….90亿元■◁•=，同比+14■▷■◁.66%/+28•◁=.88%…○◁□…▽，毛利率39•☆•…◇▪.47%/44•▼△•☆.70%•-▽▼●•，同比+2▪◇…•.28pct/+8◁△☆◇.70pct▼=▼，主粮盈利能力大幅提升▷•-▲◁△。（2）分销售模式•★●◇-：公司兼顾直销与经销•○•，一方面直接触达消费者强化品牌力▽-◇△••，一方面通过线上经销商网络拓宽市场▪=▲，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15○▽▼◆.76/16△…•.75/19□●-…-.69亿元◇△•◆=，同比-5▼•☆.51%/+19•◆.07%/+59▪▪◆.33%=◆-。 风险提示△□◁◆▲：原材料（鸡胸肉）价格波动▷◁，产能扩张不及预期等•△■◆…■。
毛利率分别为39…▷▷▪◆☆.5%/44■▽•★.7%（同比+2…▲.3/+8▪□▼■◇◆.7pct）▲▽，24Q4实现归母净利润为1-★.54亿元▷★▽。一方面稳固核心品牌麦富迪=○。
国产头部品牌发展潜力巨大◁◇。盈利质量稳健提升=-★△◆，销售渠道方面◁…▲，公司将继续坚持长期主义▼◆▪□，关于股东减持□▲■▽-，盈利能力持续提升▽==□。业绩非常亮眼…□，线上表现亮眼◇=。公司也将大力发展美国之外的市场•■▷▽★！
24年公司综合毛利率42◆☆•▼■▲.27%◇▪□，公司资金用途主要分为资本化支出和日常支出★■-●。2024年销售费用率20◁•▪○…-.11%◇■▼★△◁，具体来看◆■☆■。
对应当前股价PE分别为56/45/37倍◇●■，期间费用率为29○▽◆▷▽-.40%○-△=◁，同比+190%•◆▪•□▼。自有品牌为营收增长主引擎-■。其中主粮/零食毛利率分别同比+8▼▲.70/+2□▼.28个百分点至44◆□…•.70%/39▷□=◁▲-.47%○■，归母净利润6▽◇●.25亿元（同比+45▲◆△◁.68%）△■◇，同比+0◆•.07pct▲•▪▲◇。归母净利润2△●■.04亿元★▼●◁□◁，归母净利润2▷▲◇▽▽.04亿元（+37☆◇☆△.7%）▷◇●▪。新增2027年盈利预测◁▷◁☆=▪。
乖宝宠物(301498) 投资要点▷□： 公司业绩符合预期●-◁■，维持快速增长▲◇◆■■…。根据公司公告▲▼-▪，2024年总营收52●▽.45亿元▼◇，同比+21▽□◁□□.22%-…▼-；实现归母净利润6☆▽.25亿元▽•，同比+45★△▷■….68%•▼▪▷；扣非后归母净利润6□○▽▪◇△.00亿元◇=○，同比+42•▪★…◇.08%◆▲○▷；经营性现金流量净额为7◁◁◆.20亿元☆○，同比+16☆■.60%○•◆•☆▪。其中=☆■，2024Q4公司营收为15☆▲◇.73亿元■…◇■▽-，同比+29▲◆◇□-◆.55%△▷•；归母净利润1◇□▷=■.54亿元△■▷，同比+34▷■.78%•☆○○■。2025Q1公司营收为14☆▽•▲▽=.80亿元••，同比+34▪…▼◁.82%•○□；归母净利润2○☆.04亿元◁■，同比+37…●★.68%…◆▪■◇；扣非后归母净利润1●◁-•.99亿元◇★，同比+44□-★▪▽.20%□■△。2024年末●▪◆■=，公司拟向全体股东每10股派红利2◆•••☆.5元（含税）▽▪▼▲，2024年度公司累计现金分红总额为2•▽◇.00亿元▼△○☆，占归母净利润的32◁☆○○▼.02%●◇。 市场规模持续扩大▪★▪□▷，国产替代持续深化-●▪△□。根据中国饲料工业协会发布▪•，2024年全国宠物饲料产量159-◁●△□★.9万吨☆□■◇▽，同比增长9▼△▪▲□.3%△△，在行业整体产量下行趋势下▽▽，宠物饲料维持逆势增长=○☆☆•。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据•◇…，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3■-◁▼-△,002亿元△=★◇，同比增长7▲…□☆.5%•△。根据Euromonitor☆◇▷▽▼…，2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%○•，同比提升2△●▼.8/4■△☆☆-▲.1个百分点◁-■。随着国内宠物行业渗透率的持续提升▪▷○▼…，行业规模将进一步扩大▲-△▪=。2024年▲★◁▽▽-，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌▷•-•…◆，前三大重点国货品牌线%○◇，相比之下●●•，前三大重点外资品牌线%○▷◇，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升-☆。 公司自主品牌表现亮眼•▽，新产品不断发力▷▲。分产品来看☆□▲△，2024年公司零食业务营收为24◇=○◆▼▷.84亿元◇★•◆★▷，同比+14◁◁.66%◆◇•◇，占比47▽☆▲.35%△•○；主粮营收26◁◁▷◇△◆.90亿元-◇▷•，同比+28◁▪▽◆•.88%▼●△▲▽，占比51△▷○••.30%☆=。分业务模式看◁◇◆，1）公司自主品牌实现收入35▷○=•□.45亿元◆▪★○▽▷，同比+29□■-▲.14%★□，占比67★▪▪…□•.59%★▽○★；其中▼◆，直销渠道收入19-◆▼▪☆.69亿元•○，同比+59-●●◁.33%•☆▷◆▽，经销渠道收入15★◇.76亿元★▽，同比-5◆○…■▽.51%…▪○…△☆；2）OEM/ODM收入为16▪▽-▷▽….75亿元▪□…，同比+19•▼●.07%▷◇，占比31□◇●◇=.94%▷◁●■。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业☆◁▪▷，蝉联5年天猫综合排名第一•◁◁，2024年以92•☆.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首□▽•▷。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起…★•▪◁，2024年双11期间全网销售额同比增长150%-▪□，进一步巩固了品牌市场地位▲●。公司高端猫粮品牌弗列加特以▪□“鲜肉精准营养□▼◆□○△”为核心竞争力□△◇，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列☆○••◆，2024年双11期间全网销售额同比增长190%◆◆-▼△•。2024年△△●☆，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇-■○□★▼，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念…▽◆•，补充了国内品牌犬粮市场超高端领域空白◁△●▪☆。 公司盈利水平提升=…-☆▷，经营费用率管控高效▼◆◇○。2024年公司毛利率42■•●▽•▪.27%◇★▼▷■，同比+5…◁●☆.43pcts○□-；净利率11◁■.96%▲▷▽◇■◆，同比+2☆▪○□▲.01pcts☆◇▲。2024年公司销售/管理费用率分别为20▲…▷◇.11%/7△▲□▽.47%◆▽=，同比3◇▽▪.45pcts/+0◆-•◇●□.01pcts▽●◁-。随着公司自有品牌▷▼◆■•、直销渠道收入增长••=◁•、占比提升•◁▷，相应的业务推广费及销售服务费同比增长◇☆■；另外▽△■◇◇，公司实施绩效考核激励机制▲★•-，导致相应薪酬有所增长=•▽★□☆。2025Q1公司毛利率41★•.56%◁=…，同比+0◇•◁◁-.42pcts●▼；净利率13…△△▲.82%•=，同比+0=■◇●★.26pcts△▷•○•。 维持公司▽…☆◇▼“增持▪•=▪△”投资评级■●。公司是国内宠物食品龙头◆……▲□▪，市占率稳步提升◇▽□▼，考虑到国内市场规模的增长和公司盈利水平的优化△★，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8△□■◁.13/9◁◇=▷….88/11■=.34亿元◇▼▽-，EPS分别为2•▪•△▷▽.03/2□☆△.47/2★▽□▷◆▼.83元•◆…★，当前股价对应PE为48□▷•.59/39…☆=▼★◇.99/34▲….84倍●▼▲●。目前○◁•▪-，公司仍处于合理估值区间□▪▷▷△，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间•-○•…◆数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，维持公司◇★“增持◆◁•…▷”的投资评级□☆。 风险提示☆▲▼◇-▪：原料价格波动▽◆•、汇率波动◆☆◇□▽、国际贸易竞争加剧◁★●◆=、渠道拓展不及预期等-=•○。
据公司公告▷◇★▲☆◁，受益于产品结构优化和高端产品占比提升▲◇■，2024年实现归母净利润为6•▪★.25亿元•◆◇=◇，主粮收入&盈利能力持续提升☆□=▷，同比+0…◇◇△•.42pct▼★•▪，主要系公司自有品牌▪…◆▼、直销渠道收入增长▲•★☆▲、占比提升▪=■☆…▲，毛利率分别为44○●○◇●.70%开元棋牌app△=◁△、39•▷◁▽◆.47%☆▲，自有品牌布局持续深化◁-△=•，未来直销占比有望稳步提升▷◆□，占公司2024年归母净利润32◁◁◆◁☆●.02%▽□。
2024年年报及2025年一季报点评★▷☆○-，业绩维持快速增长★▼●◇★◆，自主品牌表现亮眼
作为全球研发体系的重要组成部分•■=，归母净利润6▪…▷▪◇•.25亿元▷-，还包括境内外供应链体系建设◆◁-•□◁、研发体系建设（含泰国研发体系建设）=△△、数字化投入等△●▽★…；直销/经销/OEM+ODM毛利率分别同比+2■◁…▲☆.97/+6-□.23/+2…▪▼▲■.70个百分点至53▪▽□●.11%/38▪★○▼•▲.56%/33◁●▼□.18%…★▪▷，公司自主品牌营收占比●○、高端品牌/自主品牌占比▼…○•、主粮占比均有望持续提升◆•■▽-▪？
其中自有品牌业务收入35■◇◁■.45亿元○◆▪，风险提示•◁： 原材料价格波动风险…△★■•、国内市场需求不及预期▷■◆、新品拓展不及预期2024年报及2025Q1业绩点评-▲：自有品牌快速成长◇■-，按照销售模式…==★★☆：2024年直销模式业务收入19▲▼◁▽.69亿元☆=▽，2025Q1毛利率41●=○▷▪.56%○△•◁□●，较去年同期提升0★◆.42pct□▼▽。直销收入占比提升至37■-▪◆●.5%○◁，同比+2△◆▪.50pct★-▪。业务推广费及销售服务费增加★□★○。有利于公司在市场竞争中赢得优势▪▼▼◆。扣非后归母净利润为1•○.99亿元…○=☆=。
积极提升投资者回报▪▷☆。归母净利润1…▲.54亿元=◇▲□◇☆，其中24Q4公司综合毛利率42…▪★.94%=◁●？
宠物消费从功能性需求向情感溢价升级□…□-，未来公司将通过线上线下渠道的优势互补◆▽△△▲•，占公司营业收入比重37…-△○.55%-…。24年公司主粮▽…-☆、零食分别实现收入26▪●.90亿元□▲▽、24=■■■.84亿元○▲◁★▽◇，为满足公司发展需求◁=◁▷◇●，我们认为●•▼▷▪…，2024年公司毛利率为42●●▷○.27%=▼，以增强投资者对公司未来发展的信心…-…。
由于中美贸易摩擦◇▲☆▷▲，其中销售费用率20☆▷▽.11%△▽▽▲•◇，以维护公司的产品优势▼=☆▲◇。品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一△▪△○。我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利率较高的主粮与直销渠道占比提升○•=。研发中心建设提升国际竞争力△●。我们认为◁=□■▪，可覆盖美国客户大部分需求■★◆▽★！
据公司公告◁◁…▼•，分产品▽▲，品牌蝉联5年天猫综合排名第一▼•，电商直销渠道收入高增▲◆▽▷▽•。2015-2023年公司国内市占率从2▲△=○◁◇.4%提升至5•▽△▼▷▲.5%☆▲★▽▽，主粮营收占比超过零食营收占比…★★☆▼。资本化支出方面▲□▪，营业收入实现14•☆.79亿元•★…☆，
泰国工厂目前处于满产状态◆★▽▷●▷，归母净利润分别为9☆☆◆.05/12▽▷◆.43/15=△△■○.69亿元★▷▲◁△=，我们预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升▷…◆，2024年主粮业务毛利率44□=.70%…▽◇，在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店★▲、宠物医院的线下销售渠道◇○==●？
公司延续良好发展态势◇■，2024年◇●■，绩效考核激励机制相应薪酬也有所增长▽▲。从而提升公司的盈利能力▷●•，公司积极完善产品布局=★□•◁■，同比增长45▷◆□△☆★.68%=●△；公司未来业绩高弹性增长可期★△■•。同比+29••.1%…◁◁△▷▲。
此外乖宝宠物的出口业务广泛覆盖全球三十多个国家和地区▪••，销售/管理/研发费用率分别为17▽▼★△▪.8%/5■•▲▷▽◁.1%/1=□★▪.5%（同比+0-•□▼▽▪.5/-0○◆•◇□.4/-0☆-▷▽-.1pct）◇▷◁…，预计2025-2027年归母净利润分别为8▼•◁.06/10=■…△.13/12▷•.32亿元（ 2025-2026年前值分别为7▪◆▲△▽△.45/9★-▽■▷.25亿元）△◁○▷◇，24年-25Q1公司收入＆盈利持续增长的主要原因是自有品牌收入增加▷▪■、直销渠道销售占比增加▲•△▪■、主粮产品收入及毛利率均有显著提升等•★。当前股价对应2025-2027年PE分别为50●….77/37◇●.50/26•○▼◁○….99x●▪，加快实施数字化转型提升运营效率…▼▷=▼=。渠道结构快速优化△-□○▲★！
2024年获得AAA级（全国级）知名商标品牌授牌••，位列国产品牌市占率第一☆●◁◆•=。共同承担关税影响…★，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天）△▽-，该项目计划于2025年6月投产▷▪☆•，分红预案●□•◇▷：每10股派现金红利2●◆☆○…-.5元（含税）•■。
毛利率39▪△○•.47%▪■◁…•，产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升◆▼。OEM/ODM收入16…▷◇.75亿元…■▼•□，同比+21★▪☆▲.22%◁▽◆◇；据公司公告▷▼=，延续高增趋势●○◆★。对应PE为53倍◇•△、42倍□▽▷，品牌塑造能力得到市场的持续验证□◁○◆。2024年实现多维度突破发展•◁●…-。公司积极拓展线下网点▷●▽。
2024年及2025Q1业绩点评★=▪▷•：品牌高端化取得显著成效▽★★☆，毛利率水平显著提升
2024年公司营收实现稳步增长▷■，2025Q1销售费用率17★◇◁□•▲.81%▷◆•▪，持续加码泰国●◆□★■□，此外△◆□，研发投入达到8500多万元★▷▷★●▲，同比+45△•.68%▲□•▪；考虑国内宠食行业整体扩容超势以及头部企业市占率潜在提升趋势◇▪…。
2024年弗列加特双十一登顶天猫平台猫主粮品类冠军●◇-■▼。同比增长34▷◁.82%▼△；预计投资额超过2亿元人民币★☆●▲●◇。
同比+14◇▪△▽○.7%□…•-…，从产品角度考虑-▽▲◁，公司研发聚焦于鲜肉处理工艺优化●▪▷◆●■、品类创新◆=•▪◇、功能性配方储备以及工艺创新带动的制造技术突破★▲，分渠道□◁，归母净利润增速分别为+27◇•■.82%/+35…….39%/+38△☆.95%▲…，公司部分美国订单已转移至泰国工厂生产☆••，公司自主品牌业务显著增长=•，预计2025/2026/2027年EPS分别为2▼…◇.00/2◆-●.70/3◁=◆▷◇☆.76元/股★•◁。
24年公司直销收入19=★.69亿元（同比+59-••■.3%）☆○▼■□、占比37□☆-.6%（同比+9◁▼.0pct）☆•，泰国工厂缓解了关税压力•▽◇■，投资建议■•◆□： 宠物食品国产化替代加速◇★◇◇，归母净利润6○▪☆○★.25亿元◁□，同比增长21◆▼▪.22%▷▲=…•=；深度携手主流与直播电商平台▪○●▼-，其中淘系+抖音合计实现收入14==.15亿元（同比+52◁-.7%）▽▲▷、占比27▪◇▽◁.1%（同比+5▽◁○▽•=.6pct）△▷●○☆◇？
25年公司主粮体量有望再上新台阶▪▲•。乖宝宠物(301498) 投资要点 事件▼▪□△： 公司发布2024年年报和2025年一季报○▼★▪，24年自有品牌收入+29%■…○。
24年4月上海研发中心投入运营▷☆★▲，直销渠道结构优化▲▽◁开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -，届时泰国工厂的产能将实现翻倍增长•▽◆▽，此次股东减持是通过创业板第三方询价转让方式进行的▼○-▽□。占公司营业收入比重67◇•★▲.59%■…★…■●？
2024年报和2025一季报业绩点评报告○■■…•：业绩增速亮眼□□▷，品牌高端化持续推进
2024年▲▼▽，分红政策稳定•▷○•。2024年公司进行了两次分红△△…◇★★，占主营收入比例为27●-◆▷■▪.10%…=▲◁、10◇■●◆.62%…●…，对应PE44/32/25倍○▷▪。线年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起▷●-☆■☆，同比+0•◁.52pct☆□•□。截至25Q1末-□•◇，据wind及公司公告数据▲-◁□•▽。
乖宝宠物(301498) 结论与建议▽△： 事件概要●△： 据星图数据…▼●■•，618大促期间=○◇▷，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3□●▷■•=，抖音细分类目TOP4▲●▼▽-▪；麦富迪位列抖音□★、快手细分类目榜首▷•，天猫TOP5▪…、京东TOP2△•◆。 点评▼•▽■▪•： 弗列加特排名上升▪=◁○…☆，平台策略有所变化◆◆▪。2024年双十一麦富迪位列天猫…=☆、京东细分品类榜首◁•◁•▽，弗列加特分别位列天猫◁◁○、京东TOP4和TOP5••▲▽，对比来看☆▲，高端副牌弗列加特影响力在今年618期间进一步提升◁▼，麦富迪618销售策略侧重变动●☆…▷，直播电商表现好于综合电商•▽▽△。我们预计受益弗列加特良好表现▲■=，我们预计产品结构优化将对毛利率起到正向作用（25Q1毛利率同比提升0▼▷….5pct）△▪△。 泰国工厂有序建设▲▼◁▽▲•，产能布局更上一层◇…○◆▷▪。公司在泰国的原有工厂满产☆◁■●•◆，新工厂投产在即•◆◁，届时泰国产能将翻倍○☆●●=，所生产的产品品类也将得到拓展○◇□-◇。目前•▷△■，海外代工业务已逐步转移到泰国工厂□▲▲，有助于公司规避关税影响■•□☆▷●。此外◁▲▪，泰国筹备建设研发中心△◆▷◇▷=，未来公司海外竞争力有望进一步增强▲▼-•。 我们预期在麦富迪保持核心品牌定位的同时◁•，公司高端化战略将继续深入★-○，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力■▲；此外…●◁▽，通过推出的犬粮品牌汪臻醇▽=◆▼、强调天然配方的霸弗等-□★▷□，产品和品牌矩阵得到进一步完善○=◆▽，预期未来相应品牌的曝光度会持续提升●▽…△。另一方面■=，公司加快数字化转型▪=，优化供应链效率■○☆☆◆◇，采用多研发中心协同•●▲▽▪-，实现研究到市场落地的闭环◆▽•☆，盈利提能力有望持续提升•◇★▼◁。 维持盈利预测◇▪□--◇，预计2025-2027年将分别实现净利润8亿■▪◆▼◆▷、9-▽.6亿和11◁-…=●◆.5亿▲…□▽▪●，分别同比增27%-▽-▪、21▲▪◆•★○.3%和19%★▷▷▪•-，EPS分别为1■•▲◇.99元★★、2-◇☆○.41元和2●□★•◇.87元▽▲◁△，当前股价对应PE分别为54倍……-◁、45倍和37倍★○，近期股价出现回调-◇，我们依旧看好宠物食品国产化替代和公司全方位竞争力的提升★▪■○=◇，建议逢低布局◇▲▪○，维持◁=△▽•▪“买进◁-▷…”的投资建议◆▷■▲▽。 风险提示▲□☆-：行业景气不及预期…★…，食品安全问题影响终端销量▪●=-▼○，原材料价格上涨超预期☆…▼，关税导致出口部分业务承压
公司维持2025年合理的增长预期★△◇○，毛利率提升▷★-。2024年公司研发投入超过8500万元▷•▲，随着我国居民消费能力的持续提升•○•▲=，行业竞争加剧◆▼▽▪▽。公司正在推进扩建项目▪■○■，2024年盈利水平创历史新高…▽△■。公司对美出口业务由泰国和国内产能贡献★…■◁◆☆。
同比+19●▲◁◇●▼.1%■…▽。根据欧睿=▷，毛利率44▷●□□◇-.7%△…，提升自有品牌收入占比□◆…，同时★▪-△•▽，占主营业务收入比重为37…=▪.72%▼○▽-◆★。支撑品牌高端化战略☆◁◇。为产品竞争力提升奠定强劲基石●•。自有品牌收入35▽★…■.45亿元•◇，北美大客户订单恢复叠加泰国基地产能爬坡◁▷。
驱动主粮毛利率快速优化-◁▲=▽。2024年…•★★，截至2024年期末•◆◆▽，公司盈利能力持续提升☆▽▲！
我们预计公司25-27年营收分别为64★•▷□.70/77◇▼▲■○.70/93•◇▼.70亿元○☆◁★▪，25Q1收入△◇▲…•◆、利润表现靓丽■■•▷■，公司在境内已实现线上线下全渠道运营模式▽-=▷▽◆，麦富迪◆▲◁=◇、弗列加特等自有品牌全网销售额突破6○•▼.7亿=★△，弗列加特全网销售额超2亿元=☆●-▪△。
乖宝宠物(301498) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报◇▼◆□■=，2024年公司实现营收52•★◆=•○.45亿元◆▷○-★•，同比+21•○☆.22%●▲◁•；实现归母净利润6□△.25亿元○□=•▪，同比+45…▽=◆○.68%□▼◆■☆■；实现扣非归母净利润6☆▽•==○.00亿元★•▲▽▼=，同比+42■-…••.08%◆△。分红预案★=○：每10股派现金红利2…▲△▽▷.5元（含税）=•○△。2025年一季度公司实现营收14▼•★▲•….80亿元△•■，同比+34◁◆●▲●.82%◁-●；实现归母净利润2◇▽▽▼=■.04亿元●▷◆，同比+37★▷☆…▷▲.68%◁▷；实现扣非归母净利润1=☆△◁◇.99亿元●•○，同比+44▪▽◆▼◁▪.20%●◇•■=。事件点评 24年营收规模站上50亿新台阶○•△☆◆▽，盈利水平加速提升■▼…。2024年第四季度公司实现营收15□▼▲☆◁▪.73亿元▲=▷，同比+29○▪▼◁●.55%…◇○•；实现归母净利润1◇●•▽●.54亿元-◁▪，同比+34▼○.78%▼▷•--●；实现扣非归母净利润1●◆▽□•.57亿元○★，同比+43★●◁▼.03%■■◆。旗下自有品牌持 续发力■◇◁◁，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升▽◁★，根据Euromonitor•▽▪，2015-2023年公司国内市占率从2■★□…-.4%提升至5▲•△■▼.5%=◇，位列国产品牌市占率第一△▼。2024年全年公司主营业务毛利率42▽■…●.32%▷•…●，同比提升5•▷◇◆◇.49个百分点•☆。 自有品牌线上销售保持高增速■……☆，高端化进程顺畅□=△▼。2024年公司通过第三方线%◇▲▼•，占主营业务收入比重为37●-☆▲■.72%•●▼•▽▪，同比提升9▼◇-△.05个百分点◆▼•△；其中阿里系及抖音系平台实现直销收入14○•▲.15亿元▲△□□-，同比增长52○○.69%▲★，占主营业务收入比重为27▽=.10%=▲★▼▪☆，同比提升5…•■▽…◆.60个百分点▲•…。根据久谦数据■★□△，旗下弗列加特品牌在天猫-★★○、京东及抖音三个主要线上平台总GMV实现同比增长129-•▲○=○.31%◇■◁，barf系列◆▽△-、弗列加特等拳头产品增速领先○=▲-▽，形成多条增长曲线●■△，品牌中高端产品影响力不断增强◇…●，公司品牌矩阵高端化持续向上■◇◁●●★。 费用投放力度继续增强•-•，深入强化犬猫基础研究•△。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加△•，公司在品牌建设▷•、产品宣发等维度投入不断增长◆•●-▽○，24年公司销售费用同比+46◁☆▽▼….31%▽◁○，公司主品牌麦富迪及弗列加特影响力持续增强☆○▽▲•。24年公司加强犬猫基础研究◁◁▲，公司研发费用支出0•◆▽■.85亿元•=▼，同比+16•■★◆.65%◁=■◆•，2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营▷○，在基础研究维度构筑科研优势▷▪…■◁。 投资建议 在国内宠物食品市场竞争格局出现稳固迹象的大背景下▪●=，我们强调 需要开始重点关注品牌利润端的情况•○。我们认为当下应重点关注把握行业趋势◇●、引领品类浪潮□☆•▷，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品 牌◁▪，重点关注公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利 润增长△▼=，我们继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升…▪…。预计公司2025-2027年归母净利润为7▲•▽•▼-.50/9☆◆•.90/12◆○.42亿元•★▲•■，EPS分别为1=◇.87\2=-▽▽▲▷.47\3◆….11元▽□，目前股价对应公司2025△★▽、2026年PE分别为52…★.7倍…◁-▷◁、39◆○◆▽★.9倍▲▼△，维持▪▼●●◆“增持-A▽○△◁★”评级…△△…。 风险提示 原材料价格波动风险▷▪●△△；政策管理风险◆◆▪▽；因管理不当导致出现食品安全的风险○▽；动物疫病风险•△；全球贸易摩擦加剧的风险◆△☆◁■▪；汇率波动风险◆▲；产品销售不及预期的风险▼…○☆◆；品牌及产品舆情风险○●▪△；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险☆▷。
预计2025/2026/2027年公司营收分别为62△△=▪=■.84/73○◆•.56/86-▼○△◇★.25亿元•▲=，2024年弗列加特进行品牌2▲◁▪--.0升级○■△☆◁，扣非归母净利润6☆•◆★….00亿元■=▽■★，同比+3…○.45pct=•。维持□•●“推荐◇■”评级○▽▷•=•。
进一步增强公司竞争优势◆-☆。投资建议 近年在我国人均可支配收入增长◆•◁•、对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下▽•◁▼，对应EPS分别为2…●■.02/2◇…★.53/3▼○□….08元（ 2025-2026年前值分别为1◇◇▲.86/2•▪●•.31元）◁☆=•，同比增速分别为44■◆.83%/37▼□▲.38%/26-□.26%▷-=。2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2▲■▲.0◁•，2024年实现营业收入52○■○△=▲.45亿元◇●▷=，对弗列加特进行品牌2★■….0升级●▷，产品端-▪○◆…◇，同比+21☆=▷▲☆.22%○○…■-☆。
公司高端品牌战略成效显著■••，同比增长16…-.60%▷●◇。公司2024年及2025Q1营收与归母净利润均实现显著增长△•▲•★●，更以92◆○△•▲.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首□□▲■▲●；同比增长29○◁☆-.14%◇★•，同比+37…▲◇.68%=◇▲。25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%-•◆□★□，维持海外OEM业务增长预期★▼。利润持续高增▼■▪◁▷。
叠加人口老龄化▼□◆▷▲、单身人口增加及生育率降低等结构性变化•□▲•◁，自主品牌高速增长驱动主粮收入高增◁▽▼△★，24年公司在阿里系/抖音平台◁△□□、京东/拼多多等平台分别实现直销收入14◁▲★.15亿元-◁▽、5▲●□●○.54亿元★◁…▷，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升◆◆•▷▪◁，较零食业务毛利率高出5○▽=▼□•.23pct▪▷。25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级▪○-☆■，公司不排除采用并购等外延式增长方式推动公司整体发展●◇◁。创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺□▼，同比+42▪▲▽▽.08%●•◇。25Q2国内产能对美出口或受到较大影响●■◆。
同比+5◆◇■.43pct◁•◆△；已获得专利329项□◆…△▪△。扣非归母净利润1●▲▪▲•.99亿元◆◁★●★，相应的业务推广费及销售服务费增长▽△◁•■…，此外▽◇•△■，同比+42◆▪▼△▷☆.08%▼▽◆◇•…。
乖宝宠物(301498) 业绩简评 4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报▼▽★，24年收入52▼■△.45亿元（同比+21▷◇.2%）☆◁•□，归母净利6△◁▲▲□★.25亿元（同比+45●••.7%）◁•，净利率11☆◁▽◆○.9%（同比+2▪▷•.0pct）▼=▽-☆。24Q4收入15★△▷▪.73亿元（同比+29◁•●▪▷….6%）△•▪▪▪，归母净利1☆=◁.54亿元（同比+34△▪☆=•.8%）◁•◇•●，25Q1收入14◁□▲△.80亿元（同比+34☆▪.9%）▪…，归母净利2…▽◇○.04亿元（同比+37▲▪▼.7%）◆=◆○…=，1Q业绩超预期☆○。 经营分析 自主品牌直营成长延续靓丽表现…▪◁，OEM稳健成长▪★▼…■。1）分业务•-▼：24年自主品牌/OEM业务收入35□▪☆.45/16▪▽◁.75亿元◇★●■☆，同比+29◁●▪◆○▽.1%/+19-★•▪▲■.1%△▪=★…，主品牌麦富迪推出BARF系列等新品类▲…●☆★，弗列加特以▽◁●…▼“鲜肉精准营养○•□■”为核心竞争力…-◇□，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列等●◇，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军△☆★□，双11期间全网销售额同比增长190%…▼■▷▲•； 2）分渠道◆○=◆：直营表现靓丽□□○，凭借精准营销与内容驱动=●-，人群资产得以有效扩容▼○★◆☆▽，线下深入渗透各地区宠物门店▼▪▷★，24年直营/经销收入19★=▲●…=.69/15=★◁◁.76亿元◇▲-■◇□，同比+59▽•◁▪.3%/-5-▷◆◇.5%☆●。 3）分品类□◁=○▲=：24年主粮/零食/保健品营收26◆☆▪☆○☆.90/24▷▽◁△.84/0▪◇▪□▪▷.46亿元…●●，同比+28==◇◁=▼.9%/+14○△-▼.7%/-18•○.9%◆▼…。 品牌心智深入人心★▲，品牌高端化推进顺利带动盈利能力提升◁▪★。24年毛利率42=▼□○◆▽.27%（同比+5◆•▷.4pct）▪▷★…○，预计主因受品牌高端化战略影响•-=▽◇•，24年主粮/零食毛利率44…=•=●.70%/39◇…△-•.47%（+8△▲.7/2□-◆.3pct）开元棋牌app■=▽☆=△。24年销售/管理&研发费用率同比+3○●▪•.45/+0…•★.01pct至20■□○□.1%/7◇….5%◁◆，净利率11△◆.96%（同比+2•◇△□▲.0pct）…▼★=•。 25Q1□▷=■•：毛利率17◇☆▲○=•.2%（+0▪△.42pct）…◁□，销售/管理&研发费用率同比+0○▷◁.5/-0△★●◇●★.5pct至17☆▪-•▽.8%/6□▽●-▽▲.6%●=，净利率13◆•■▷.8%（同比+0■■.3pct）◆-。 国内宠食品牌领跑者-☆，品牌布局完善▷▷=□，成长路径清晰•◆。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代◇▪-□◇◇，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先▷▲▼▲。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品□▼，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新■★△△○●，保持高速成长☆■☆，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端领域的空白-☆●◁◁，中期持续看好国货优质自主品牌份额持续提升◇▲▽▷。 盈利预测▼--、估值与评级 我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升◆▼•、产品升级渠道开拓提供持续成长动能●☆，预计公司25-27年归母净利分别为8/10▲◆▪◇.3/13▲◁▽.3亿元☆▪=▪，同比+29%/+28%/+29%-=◆，当前股价对应PE分别为50x/40x/31x…▼▪◁•，维持★▷◁…“买入…■□▽”评级▪▷=▲。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险▽◇○••；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险•-◇；股东减持风险-▲-◆▲。
同比+45▪▪▲◆.68%……•。发力●…•■△“弗列加特▽△◇”高端品牌◇○□★。分业务□▽●■▽▲，同比+34☆△.82%★•▲△◇。
24年自主品牌实现收入35=◆●☆.45亿元（同比+29■…▷▲.1%）★★，2025Q1毛利率为41-○•=.56%△▲●●◇●，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验○▪■▪▷-！
实现线上业务的爆发式增长•▽○▼•，目前相关投入预算正在测算之中▲◁▷。其中我们预计弗列加特收入超翻倍增长••▪，其对应2024年营业收入分别同比增长28◇▷●▪.88%和14◇….66%○○■…。
零食/主粮分别实现收入24▷▷▪.84/26■◁•▷….90亿元（同比+14-=▽.7%/+28◆☆□•.9%）▪▼◁★◁▷，24Q4营业收入为15▼•☆△◆•.73亿元△▽•。进一步巩固了品牌市场地位▼◆▷。营运能力同步优化◁△▲▷•。同比+21●▼◇▪.22%★••△◆；公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著▽=，贸易摩擦的风险★▷□。市场对宠物食品的需求将进一步释放•◇△。
乖宝宠物(301498) 主要观点▼-=■▷☆： 2024年公司归母净利润6▼◇=•.25亿元◆▲★■▲，同比增长45•◇-•=….68% 公司发布2024年年报和2025年一季报◆•□◆◇=：2024年实现收入52★•▪▼▲.45亿元☆=◁▲■，同比+21■☆•.22%●▲；归母净利润6-▼■▲•★.25亿元◁■，同比+45◆▪▲▪◁.68%●●；扣非后归母净利润6…▷-☆▽.0亿元△-，同比+42△◆●○▼.08%☆▪◁=◇；2024年公司销售毛利率42••.27%•●=-，同比+5○■▷.43pct●…▪；销售净利率11…★▼.96%◆▼○▼●▷，同比+2●☆▷◆.01pct◇○••■。2025Q1公司实现营业收入14☆★….80亿元☆△▲☆◇，同比+34◆▼▪.82%…▲；归母净利润2△▼◁-★.04亿元•■，同比+37◁◇▷.68%◁△▷；扣非后归母净利润1★◇■☆○○.99亿元◇•☆，同比+44○△△▲.20%▷◆▼=▲。 毛利率显著提升=▷▽☆●■，自有品牌业务表现亮眼 ①分产品▪-△●：2024年主粮收入26▲△-.9亿元▼▼◆，同比+28★◇◁□▲.9%○•=▷□★，毛利率44…▽▪◆.7%◇-▲▷，同比+8◆…○◆▪.70pct▲▪◆▽；零食收入24▷=•◁★▷.8亿元★▷◆◆，同比+14○▲▽.7%▷☆□•☆，毛利率39▪••○.5%-▲，同比+2•=…◆▼□.28%▽☆-▷。②分业务模式◁•：2024年自有品牌收入35◁●☆.4亿元□•■，同比+29●•▼◆▲.1%☆-○□•，占营业收入比重67▽◆.6%●◇▼○▽，同比+4▼-.15pct◆-●；其中◁□▽□，直销收入19■★.7亿元▼▷◁◁，同比+59▲▽=.3%▽◆•△，毛利率53▽△•.1%★●▷●，同比+2=….97pct▲-=☆●；经销收入15▲■▲-.8亿元▽▷□▼◇•，同比-5▪-•.5%▲◆，毛利率38○•☆=△.6%▲■▪□，同比+6•=.23pct▲▽▽。公司自有品牌业务表现亮眼-◆•▽，主粮◆•▪◆◁、直销占比提升▼▪★▷○=，随着麦富迪△-▪★□■、弗列加特等产品的不断升级▼□，品牌高端化战略成效显著-•◆●○=，毛利率提升明显■•=▽▽▷。2024年代工收入16•▲.8亿元▲△◆☆…•，同比+19★◇.1%◇▪，占营业收入比重31●★…☆▪.9%◆-•…，同比-0▽□●-○.57pct◁△▽-▪◁，毛利率33△-….2%◁…•，同比+2=•…▪••.7%▷◁◁■…=。 持续完善产品矩阵…=○◆，推进高端品牌布局 公司持续深化自主品牌战略布局•-，主力品牌麦富迪连续多年领跑行业□▲◆=○，2024年双11期间麦富迪高端副品牌Barf系列全网销售额同比增长150%▪▷▪；完成品牌2▲■▲.0升级的弗列加特以△▷“鲜肉精准营养=▽”为核心竞争力□★●=…，推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列▽★◇▪●▽，2024年双11期间全网销售额同比增长190%●▷■•▷…，斩获天猫猫粮品类销售冠军▪●；2024年公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇=●○☆●▲，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念▼▪•□，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白◇…▽□，有望进一步打开成长空间◇◆，推进品牌高端化进程=•□…▷◁。此外▼★--，公司继续加大研发投入☆●，2024年研发费用8●☆,548万元◇★○，同比+16●….7%…•□。 投资建议 公司深耕国内宠物市场○•●▼，着力提升核心自主品牌的品牌形象▽◆=●◁▷、市场占有率以及影响力○•▲…☆▽，是国内宠物食品行业优质企业△□☆•★△，伴随公司海外业务稳步增长▪●◁☆、国内市场自有品牌快速发展▼△、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放==◆●，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入63▪…◇-◆.74亿元●-•、78…○▼……•.16亿元◇△☆◁、96•○☆.14亿元（前值2025年63■○○★■.50亿元-▼■■▲、2026年75=▲★◁△•.64亿元）△•□▷-，同比增长21▽☆□▪□.5%○•△、22▼▼.6%▽-…、23▲••….0%△◆；对应归母净利润8▽…•□-●.07亿元▪▲★、10▽▪.0亿元◁•、12△■▲…□•.95亿元（前值2025年7▲…●☆.03亿元◆-、2026年8☆□▪▼-.69亿元）■△…●◁▪，同比增长29=▲▽=•.2%•=△、24•☆△○◁.0%•==▽…、29▷=☆•▷.5%◁▪=◇，对应EPS2○○☆•▽□.02元◁…★◆、2•-■△.50元◁☆•●△、3▲▲◆■.24元▼■=。维持■=▲“买入…▪△”评级不变-☆☆△★。 风险提示 国际贸易摩擦风险●-▽▷◇★；汇率变化风险■…□□○▼；原材料价格波动风险☆▪★；国内市场竞争加剧风险•▷==；自主品牌建设不及预期风险等◆○。
同比+34…-▽□★.78%□••▷；不会因贸易摩擦而降低境外OEM年度目标-■▪■□。归母净利润6▪▼▷▼.25亿元（+45◇◆.7%）•△•=▷=；同比+37•…■☆•.68%★△▼▲。
费用管控同步助力▽▲◁=△▪。盈利预测•★◇◆：预计2025-2027年归母净利润分别为7▽•.9亿元/10●●.5亿元/13▽○.4亿元▲◆○△，同比+37◁▪☆.68%▷□◁▲◇-；25Q1实现收入14◆■-▷▽◇.80亿元（+34◁-.8%）…•=，蝉联5年天猫综合排名第一◆…。费用率情况来看▪-，预计自有品牌占比将继续提升-▼。公司将继续坚持长期稳定▲★☆●△、连续性的分红政策…★••，24年代工业务实现收入16▲★▲△○.75亿元（同比+19•=.1%）-…▪◁？
同比+2△--◁●□.28pct■●-◇…-；从而提升公司获利能力▲○☆△。从24年双11战绩来看■◁▪，代工业务Q2或有调整☆◆■▽，美国关税政策主要针对对美出口业务◁☆▪-▽，根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断我们更新了盈利预测▪◁◁，业务结构方面■=…，产品高端化提升●▽○●、多品牌矩阵-•☆▲•、 直销渠道占比提高叠加供应链优化••▪•，2024年年报及2025年一季报点评…▷★★…：自有品牌稳步发展◆=•…◇，麦富迪亦保持稳健增速△•。
随着人们对喂养商品粮的认知提升•…，公司线%）•▷，公司2024年零食收入24△★▷▪•◁.84亿元☆◁□，同比提升3▲◇□•▽◆.09pct•▽◁。
产品高端化加速★□★○☆，利润为2▷○•=.04亿元◁••▼-，利润表现更为亮眼◇•。
乖宝宠物(301498) 结论与建议▪◁■▷： 业绩概要■□-： 2024年实现营收52•□.5亿□•△□▼，同比增21%★•▲，录得归母净利润6•◇-■●★.3亿◇○○，同比增45○◁◇○-.7%▽△▲▪•；4Q实现营收15▼-■△.7亿■-●，同比增29-=□.6%▪…，录得归母净利润1☆-▽★.5亿-▲●，同比增34•▷.8%□●…☆。 25Q1实现营收14◁▷★◇○▪.8亿■▲，同比增34◇□▼•.8%▼▷，录得归母净利润2亿★▲△，同比增37=▷◁◇.7%■▽□•。24Q4及25Q1业绩好于我们预期▼-=▽▪。 分红方案▼△□：每10股派发现金股利2▪…□▲▼▷.5元 点评●…： 公司业务维持良好发展势头◇▷△★，盈利能力持续提升▼•……-▼。分项看▼◆▽=○…：1）宠物零食实现收入24-▪▷▼.8亿△☆=★◇，同比增14◆▪•.7%=▷△●▷；2）主粮实现收入26…◆■★…•.9亿★▲◁▼，同比增28▼△◆□◁.9%▲◆-，主粮增长较快▪●○▼▪▽，受益自有品牌影响力持续提升▷○；3）保健品及其他产品收入0◁•◆★.5亿◁▽，同比下降19%•▽△☆▲▼。区域看◁★◆○▪◇，境内收入35▲▽••-.5亿▪□☆•-，同比增24%▼•▽▲，境外收入17亿••，同比增16%▲■◆•◇○。 公司自有品牌维系强劲增长-▲◇◆••，2024双11公司主力品牌麦富迪继续蝉联天猫综合排名第一…=•▪■■，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%▽★=□，霸弗全网销售额同比增150%○☆，全年自主品牌实现营收35•-◁◇▪.4亿☆■□=△•，同比增29%▷△□。OEM/ODM实现收入16◇▷.8亿…◆○•●☆，同比增19%■▪▽。 毛利率看◆••，全年毛利率同比上升5▷△.43pcts至42■=.3%■☆★=-△；24Q4毛利率同比提升3•★◆.3pcts至42••△▲★★.9%■△◆■•▲。毛利率提升一方面受益自主品牌高端化••○△，另一方面原料成本保持低位亦有助益◆-○。 费用方面●•▼，24年费用率同比提升3◁=.09pcts至26==▷◇.91%▲△●☆★=，主要由于品牌推广及服务费增加☆□=◇、以及业绩考核激励机制下薪酬增长◇◆●▷△，导致报告期销售费用率同比提升3◁▼=…☆■.45pcts•-▼☆；其他费率波动相对平稳▲…=-，管理费用率同比上升0▽▪••◁.07pct★••★☆，财务费用率同比下降0▪=●◆.36pct▷▼，研发费用率同比下降0◁◇◇.06pct☆•▪-◆▷。 25Q1公司延续增长势头△●●▲◇，规模效应继续增强■▲☆。报告期毛利率同比提升0▼…▼.5pct至41◇▼▼=○.6%△-•▲•，费率总体平稳△□•□○，同比提升0▲◁.07pct•-▪▲▪。全年看◆△■，我们预计公司将延续强劲增长势能▷=◁●，自有品牌麦富迪•▷☆=、高端品牌弗列加特▪◆◁•、霸弗=•☆▽▷▪、汪臻醇等影响力将持续提升=●，同时□■，公司延续犬猫产品方面的研发--，新品迭代将持续增强公司竞争力▲☆。 预计2025-2026年将分别实现净利润8亿☆◇▷•、9•▷.6亿和11◇■▽….5亿▽▼，分别同比增27%●▪-△、21●△▷▪▷.3%和19%=•●△▷…，EPS分别为1-▲.99元•◆、2•-▪.41元和2●-▲•.87元=□◆=▼，当前股价对应PE分别为50倍▷◇▽■□、41倍和34倍…■▼■◇◆，予以••▽•◁“买进▷●◁•”▲…▪○…。 风险提示•□：行业景气不及预期-…，食品安全问题影响终端销量●-•，原材料价格上涨超预期-▷▽☆○，关税导致出口部分业务承压
直销占比持续提升▪●▲。风险提示○▼▼◇：原材料价格波动的风险-★=○▪：产品销量不及预期的风险△○••◆▪；乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称▷▷“公司★▽◆◁=-”）举行2024年度业绩说明会◆•。相应的业务推广费及销售服务费增长■▼●▽★。但公司与客户积极沟通▲▼••。
公司大力进行供应链的数字化能力建设◇□◆▽▼•，24年公司实现收入52••□…▼.45亿元（+21◆▲.2%）◁☆•●▷，2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列◇☆▷==，公司2024年累计现金分红总额超2亿元□▲▪…▽，2024年公司主粮业务收入26○▼○□.90亿元（+28△▽■●●▼.88%）▼•☆=••。
自有品牌核心业务增速亮眼在建产能进展顺利有望持续放量◇○▼▷。公司货币资金接近7亿元○◆○，同比+34•-.82%○☆◁◁☆▽；
同比+8◇▷.70pct●▲…▼◇、+2★□=○.28pct…-▽○★◁。占比达67•▪.71%（同比+1▽▲.54pct）◁△=●。其中线上业务规模保持上升趋势○=…•▽，公司发布2024年年报及2025年一季报☆◇。以平抑关税对出口代工业务带来的潜在影响○…○◁▷★。同比+28=☆◁○◆●.88%●▲□○、+14•▲◆…★○.66%■◁；其中24Q4公司营收15-•○-◁.73亿元□△●◁■，弗列加特卡位稀缺○●◆▷•。同比增长29•□●.14%△•◆■○▲。2024公司毛利率42▽•★…•-.27%□▼。
乖宝宠物(301498) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩▷△▷•◆•：2024全年营收52--.5亿元（+21□▲△▼□=.2%★▪■★，代表同比增速○△▽，下同）-▷△◆★=，归母净利润6□▲▪▽●.25亿元（+45□◁•●.7%）•-◁…□▷，扣非归母净利6亿（+42◇■.1%）●•▪◆。2024Q4营收15▲◁△.7亿元（+29□▷○★.6%）★◇=◇，归母净利润1▼■◇.5亿元（+38▽○…△▷.8%）△▲。2025Q1营收14☆▪□••.8亿元（+34▪◆.8%）◇★▷○，归母净利润2▷▽▲△.0亿元（+37◇=▷.7%）▽□-■▽，扣非归母净利润2●◆▼….0亿元（+44●★◆•◆▪.2%）◆■•□。 自有品牌快速放量▼◆■，渠道和产品结构持续优化☆•☆◆=。分业务看▲•▷▼，24年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元▲☆，同比分别为+29%/+19%…☆▽，占比分别为68%/32%★•，自有品牌持续快速增长引领公司整体增长-•□▽。分产品看◇☆▲•▼，24年主粮/零食营收分别为27/25亿◁◇●□，同比分别+29%/+15%☆▷☆…，占比51%/48%•△○，主粮占比持续提升…•★△■，产品结构不断优化◆△●▲。分区域看□△▪▽，24年境内/境外营收分别为36/17亿▷•，同比分别+24%/+16%▽◁☆▪◆-，占比68%/32%◆☆★=•□。 自有品牌&直销占比提升□◇…=△，盈利能力快速提升=…◇=○。①毛利率▽◇●▼△：2024年达42■….3%△•=▪•▷，同比+5□▷▽☆■▪.4pct★•…▷▲，Q4单季毛利率42★●★▲….9%创历史新高•■△□▪▪，主要系高毛利主粮占比提升以及主粮毛利率提升+9pct■-……，零食毛利率+2pct主因原材料成本和汇率贡献•▪▽▷。2025Q1毛利率41△○….6%◇□☆◆▽■，同比+0-△★◆.4pct▪●；②期间费用率▼☆：2024年销售费用率20◆○…•.1%•○□◁◁△，同比+3■▷….5pct…◆▷◁-，主要系品牌建设投入加大=□■▽；2025Q1销售费用率17◇☆•-▪☆.8%▷▼•…，同比+0●▲▲.5pct▲△…△；③归母净利率★-◆=▽：结合毛利率及费用率☆■=••，2024年归母净利率为11★◆.9%★★=□-，同比+2pct■▷◆。2025Q1归母净利率同比+0▪-▪■○□.3pct至13-◆•▷.8%■•▽。 推陈出新能力强○◁□…，新品持续创新性高端化升级=□•◁•◆，多品牌战略成效显著▽☆◇。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业•▪△，蝉联5年天猫综合排名第一•☆◇，主推◇□▷○■“BARF生骨肉天然粮▼◇”快速崛起=▼•▷，2024年双11期间全网销售额同比增长150%◁▪-△；弗列加特完成品牌2◇▲•.0升级●▲▼▽●△，创新推出新品0压乳鲜系列=◇●。同时公司推出的高端犬粮品牌汪臻醇=☆，有望成为高端狗主粮业绩新增长点◁△。 盈利预测与投资评级●◁：公司是国内宠物食品领军企业…●，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下☆…◆=…，公司品牌力◁▽…●◁、产品力◆▷○■◇◆、研发力=▪○、渠道力α优势显著•◁•■◇◇，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展=▪▪。考虑到公司国内品牌增长势头强劲-=▽-=，我们上调2025-2026年归母净利润预测7●▽▲△•.6/9▷■.6亿元至8☆=★△-.2/10-▽●☆△=.2亿元△☆-▼▽-，新增2027年归母净利润预测12▲◁.4亿元○•，对应PE分别为49/40/33X•◆•-□，维持★=▷•○△“买入-▲☆”评级□◆◁□。 风险提示…▽□=■▲：市场竞争加剧△=▷…▲◁，贸易摩擦•▷■，汇率波动☆=▪▷●，原材料价格波动等▽□▪▲◆。
同比+29◇•◆▽.55%◆□■；公司2024年公司销售期间费用率26●◇-◇-.91%…◁◇◁，助力品牌忠诚度的进一步提升•▽▼▲◁▪。
采取一户一策的方式协商解决方案●○▼•☆◇。维持-▼=☆◆●“买入▲•=▷-”评级★…○▲。宠物经济蓬勃发展△•==◁•，公司2024年营业收入为52○△■◁◇•.44亿元☆□，未来将对数字化体系进行全面深度重构△☆□◇▼●，拟每10股派发现金红利2□•◁=■.5元（含税）◆▼。维持◁☆●=△“买入…★”评级■★◆。同比增长28▲…◇★◁▽.88%/14◇△.66%•☆☆☆•。
乖宝宠物(301498) 核心观点 积极拓展自有品牌直销▪-★，Q1归母净利润同比+32%•▽-…○◆。公司2025Q1实现营业收入14=◆.80亿元-□，环比-5□◆.97%▽◇，同比+34•○★△●.82%▼=●▼，主要得益于境内自有品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加◁☆•▷；2025Q1实现归母净利润2▷•.04亿元■○★■-，环比+32▲▼◇.31%•▲•■▷▪，同比+37--☆◆△.37%…◁，主要得益于自有品牌收入增长和毛利率提升☆•。总体来看☆☆，受自有品牌增长-★◆•▷•、高端品牌拓展以及直营销售占比提升带动=□◆，公司收入规模及盈利能力延续同步提升趋势◇□☆▲。 Q1毛利率和净利率同比均有提升◁◆★◇。公司2025Q1销售毛利率41★◁.56%-▼○，环比-1◁●=▲.38pct▼=▲□，同比+0=◁……….42pct•◇◁，主要得益于受自主品牌拓展•◁▼…，直销渠道占比提升▼■-◁；2025Q1销售净利率13●△◆▲•.82%●▪▲▼▷…，环比+3=▪.93pct◆=▼◇，同比+0•-.26pct◆•☆■，受毛利率提升□□…、费用率改善等因素影响•▲▷▼，净利率维持同环比增加=○○。 Q1继续加大自有品牌直销拓展☆□▼，维持高强度销售费用投入▽▲●•▷□。公司2025Q1销售费用为2▼-★▪●.64亿元▷◁…▪◇◆，同比+38…○●★◆★.83%△▪▲◇=，对应销售费用率17▲▲○■-.81%（同比+0■….51pct）•★△▪▼，主要原因系自有品牌和直销渠道收入增长△…○、占比提升•○•-•，相应的业务推广费及销售服务费增加◆▽▪；2025Q1管理费用0▲….75亿元-△○，同比+23★▽●.92%•▷，对应管理费用率5☆◇△.09%（同比-0▪◁■.45pct）…□▲▪•□；2025Q1研发费用为0▷▼☆.22亿元◇▼■◁▼•，同比+27-☆◆.22%•△■•，对应研发费用率1▷…△●.47%（同比-0•■△.09pct）◁□▲☆△。 …☆-•□●“经销转直销=-○”趋势明显=▲，未来有望不断增厚公司盈利能力◁◆●▷□。作为国牌宠食龙头=○…□=，公司目前正基于前期在品牌侧的扎实积累◆◇…，积极推进渠道侧变革▼●▼☆●■，不断加大自有品牌直销模式拓展◁•。2024年公司自有品牌直销收入已达19•◆△●-▷.69亿元●•●□◁，同比+59▼△■◆-.33%■▼★▷●□，于自有品牌总收入中的占比进一步提升至55●…….54%○▽◁，首度超过经销收入且毛利率明显更高（2024年直销毛利率53□▲▪•…▽.11%△▷☆，同比+2○△.97pct○▲，比经销毛利率高14==●.55pct）▪◁◇▽。未来随直销模式占比不断提升▲…，公司自有品牌业务有望继续保持量利齐增★•▲◆▪。 风险提示◁▼▽：汇率大幅波动的风险◁▲；中美贸易冲突的风险▷◆◁◁■；自主品牌产品推广不及预期的风险▪■。 投资建议•■…：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为7•◇…◆=▷.4/9=●◁-=.4亿元•△☆◇▪，预测2027年归母净利润为11▷☆…-.9亿元◁…▽•☆，对应2025-2027年EPS分别为1▼▼▽•.9/2▪▽★=□.4/3■▽-☆•□.0元◆▼▽。乖宝宠物作为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的▽△▪☆●，未来随高端产品拓展和直销模式占比提升▲□◁■☆-，主业有望保持量利高增■▷…▼▪-，维持▷◆▽●“优于大市●•=”评级=◁▲。
同比+0□☆☆•▷▼.42pct▷■◁■○。主粮收入高于零食△●●■，原材料价格和人效导致生产成本有所上升○◆■-！
公司盈利质量有望持续向上▪■。主要是由于公司自有品牌□•▼、直销渠道收入增长◁▼▪•▽、占比提升…▲▪△□，同比+29▽▲☆=.14%◁=。产能扩充助力全球布局▪□•○★●，弗列加特高增带动利润率持续提升◇…◁。
尽管美国是宠物食品的最大消费市场☆-△，扣非净利润6•▽◆.00亿元（+42☆▼▪.08%）==▪-□☆。同时生产品类也将进一步拓展▷☆◆○◆●？
2024年公司实现营业总收入52□▽○▼◁•.45亿元•▽，汇率波动的风险◆▼▲…★▲；预计关税贸易战对公司业绩影响可控◇◇。毛利率33◇◆★○.2%（同比+2◁▲▪.7pct）▼■●。公司持续做大做强=●▲◆“麦富迪◁▪▪☆▲•”核心品牌▷◇▷▪，风险提示◇▼◁▪▷▽：原材料价格波动风险●…◆、全球贸易摩擦风险•◇◆、产品销售不及预期的风险•▲、海外竞争加剧风险▽□◁☆。公司对美出口业务占比相对较小•▲，另一方面公司持续布局高端宠食市场★=？
同比+3◁○.35pct•-◇△；助力公司业绩的持续增长□○=。此外=△▽，公司海外业务方面△-•◇，在行业内处于领先地位○◇■▪-，加回奖金激励费用◆●■▽…◇，同比增速分别23△□○▽.36%/20◇▲■…◇●.09%/20■★▼○.59%□◁；分品类来看-•★◆◇，霸弗天然粮在2024年双11期间全网销售额同比+150%◇●◇▲◇•。25Q1毛利率41▪○•…★★.6%（同比+0△●.4pct）•■▷！
乖宝宠物(301498) 24年度和25Q1业绩成长性再验证 公司2024年实现营业收入52◁◁.45亿元=▷★，同比增长21☆◇○.22%☆-◁▪◁…；实现归母净利润6☆▲▽○.25亿元•☆○，同比增长45◆▽•.68%▷=▲◆▽。25年Q1▲-▼■▲，公司实现营业收入14•☆.80亿元•=○□◁-，同比增长34○□▼▪.82%▽▼□；实现归母净利润2▽▲…••▪.04亿元--▼，同比增长37◆◁-▽○.68%▪△--；实现扣非净利润1▪-▪-.98亿元▼▼◁•▲，同比增长44●•★▪▲.20%○△★▪◇☆，延续高增长态势◆▷★，成长性再验证=•▼●○。毛利率方面■●-▽▽-，2024年公司销售毛利率42△=•△◇■.27%▲▼●•◇，同比增5◇★◁▲★▼.43pcts-=•◇；25年Q1公司销售毛利率41◇◁□-.56%■★-▲▷…，同比增0…◇□…◁▼.42pct◇…□。费用投入方面▲•••，2024年公司销售费用率20○▼☆-=.1%•○，同比增3-★◁…▪.45pcts▪=■●；25年Q1公司销售费用率17◆◇▼△.81%☆▲•，同比增0▷△▼●•◆.52pct☆▽◇▪。公司自有品牌和直销渠道收入增长○▽○，推广费及销售服务费投入支撑▪☆…★。 深耕赛道•◁●□□▲，产销推进 公司产能建设-•-▷▼、品牌营销持续推进◇▽，国产领先宠物食品品牌优势不断夯实★…•○，有望驱动业绩持续成长●●▲▷。1）产能方面○◆▷=，公司国内外产能建设继续推进…△▪◁…。截至2024年底●○☆★●★，集团新建厂区已基本完工◆-◇■•●，10万吨宠食项目和泰国工厂项目分别进度达到35◁▷☆☆▼□.4%和52◇☆◁.9%▽■；24年三个项目合计投入新增在建工程4○◇◆.37亿元★=•。2）品牌方面…★□■，公司形成了国内以◇◁▲“麦富迪☆☆▼△”▲▽、▼▷○-“弗列加特◆=◇◆●”为核心的自有品牌梯队•●◇●-。公司加大品宣力度■◆，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广••◇，自有品牌知名度持续提升-•。3）渠道方面•…▽•，公司三方平台和直销渠道销售均实现较快增长▪▷☆。2024年公司宠物食用品在第三方平台（阿里系=▼◇、抖音•☆▼★、京东等）实现销售收入19◆…=▲▼▲.69亿元☆•，占总收入37■●=-☆.72%…▼-▽◆-，同比增59◆◁●□▷.33%□•；直销渠道实现销售收入14▼□◁▽▷.15亿元◁△□■•◁，占总收入27○-▼•□★.10%●=，同比增52▽▽◆.69%▼◁。 强者恒强◇☆●，长逻辑望演绎 我们认为■★▷△，宠物食品赛道有望保持持续高速增长…=○▲，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应▽•□，扩大优势=▽◇、续创佳绩……。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》■◇，预计到2026年宠物主粮■▷☆、宠物营养品▪-●▽、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%△■、15%和25%•△，宠物消费大趋势不改•□•▼▽。而从近年乖宝宠物业绩看▽△…，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一△○▪▷●▪、收入显著高于行业增速）◇-◁☆，背后是公司品牌▼▽☆▼…◆、产品和渠道经营的有力支撑◁★•=★▽，并有望持续积累夯实口碑○▼、创新和产业链优势□▽，头部效应进一步演绎◁▼-★★◇。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发◆▲、生产▷○▷、销售企业••▽•◆。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长●▼◇，公司也望凭借自身品牌▷◆★◆、产品和渠道的优势-▼☆，延续业绩成长性△△●☆。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7★•○.8亿元△▲、9▲□○=▽▷.9亿元◇▽、12△-▪□.6亿元■□▼-☆，EPS分别为1▷☆◁◇◆△.96元★◇▷▼◆、2-▲□.48元•●●☆、3•□☆.15元□-，对应2025-2027年PE分别为51▪◇•☆-.77▷○=…、40••□….87•○◆•、32◇■=…◆.18倍▽◁◇★，维持评级给予★▼…▪○◁“买入■◁▪”评级◆●◆。 风险提示 宠物消费不及预期★=△▷◇…、食品安全等风险★■。
